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春秋航空研究报告:华创证券-春秋航空-601021-深度研究报告:成本优势+竞争环境优化,料将助力低成本龙头“标签”化为业绩,上调评级至“强推”-190526

股票名称: 春秋航空 股票代码: 601021分享时间:2019-05-27 15:01:50
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴一凡,刘阳
研报出处: 华创证券 研报页数: 27 页 推荐评级: 强烈推荐(上调)
研报大小: 1,701 KB 分享者: 00789 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        低成本基因构筑成本优势护城河。【黄金棋牌】1)单位座公里成本:公司较三大航低近三成。(黄金棋牌)2018  年春秋单位座公里成本  0.304  元,较吉祥低  13%,较三大航低  27%,其中单位航油与扣油成本分别较三大航低  26%及  28%。2)成本优势分布于:a)不提供餐食服务省去  2-3%的成本,b)单一舱位提供澳门太阳娱乐集团官网座位数:(180-186座  Vs150-160  座),可以有效摊薄单位成本  15-20%,c)单一机型:降低采购租赁以及维修等成本,节省  4%左右,d)高飞机利用率:节省  5%左右。3)低成本两个维度带来竞争力:a)价格优势吸引客源。18  年客公里收入低于三大航  29%,带来客座率高达  89%,领先三大航  7.2  个百分点,2019  年  1-4  月,公司客座率同比提升  2.7  个百分点达到  92%,领先三大航  9.6  个百分点。因此座收低于大航  23%。b)价格优势具备潜在提价空间。公司  2017  年开始调整收益管理策略,实行高客座率变现,18  年叠加客运价格市场化契机,17-18  年客收涨幅分别为  8.6%及  7%。与此同时两年累计客座率下降不到  3%。
        行业重要变化料将利好公司发展。1)此前我们提出成本优势面临的风险在于低价竞争。公司  2016  年面临国际线的剧烈竞争,三大航国际线票价均跌  10%情况下,公司降幅亦达到  8%,由此导致公司净利同比下滑  28.4%,明显弱于同行。2)行业竞争环境有望得以优化。我们对低成本护城河要素增加“竞争格局稳定,差异化赛道清晰”这一强化因子;2019  年中期策略公司角度将春秋航空新增调入重点观察阶段,系我们认为行业环境正在优化。优化因素  1:中短期来看  MAX  停飞,利于公司客源增长。行业存量  2.6%的  MAX  飞机已停飞,理性角度应保高减低,对于经营澳门太阳娱乐集团官网二三四线航线的春秋而言区域竞争压力放缓。同时公司因纯空客机队不受停飞影响。19  年  4  月在其他公司客座率下降的情况下,春秋同比增长  1.9  个百分点。优化因素  2:中长期看,如果南航转变经营思路,利于公司发展。春秋的基地布局中,公司七大基地中,南航在沈阳、揭阳是最大份额,在深圳、宁波为第二大份额,双方交互较多。
        投资建议:1)我们分析认为行业座位数增速将明显放缓,2019-21  年分别为7.7%、9.8%及  8.7%,三年内有望两度出现供需缺口大于  1  个百分点的情形。2)行业减税降费持续推进。公司  2018  年民航发展基金缴纳  3.31  亿元,标准减半后相当于节省  1.65  亿元成本,年化对应利润  8%。3)外部因素敏感性弱:汇率:因外币负债较小,汇率几乎不敏感(18  年汇兑损失仅  0.34  亿元);油价:上涨  10%,影响利润总额  4  亿元。但  18  年业绩两位数增长证明了公司通过管理油耗,以及燃油附加费覆盖比例更高,对油价的敏感性也弱于同行。4)盈利预测:我们维持  2019-20  年公司实现利润分别为  20.1  及  24.1  亿元,小幅上调  2021  年盈利预测至  28.2  亿元(原预测为  26.7  亿元),增速分别为  34%、20%及  17%,对应  PE  分别为  19、16  及  14  倍。5)投资建议:消费视角看好航空需求潜力释放,公司低成本优势构筑护城河,而竞争环境较此前优化,未来更有望进驻北京大兴机场实现战略发展,预计公司将逐步证明自身业绩更能摆脱周期性扰动,其低成本龙头标签将转化为业绩的稳定性。给予公司  2019  年  23倍  PE  或  2020  年  20  倍  PE,对应股价区间  50-52  元,预期较现价  19-23%的空间,上调评级至“强推”。
        风险提示:行业运力增速过快,油价大幅上涨,经济大幅下滑,补贴减少。
        

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