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汇川技术研究报告:辉立证券-汇川技术-300124-一季度将是业绩拐点-190527

股票名称: 汇川技术 股票代码: 300124分享时间:2019-05-27 16:42:33
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 章晶
研报出处: 辉立证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 490 KB 分享者: younghans 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投資概要
        2018  年保持收入快速增長、淨利穩健提升的趨勢
        匯川技術2018  年實現歸屬上市公司股東的淨利潤11.67  億元,同比增長10.1%,每股收益0.70  元,每股派息0.2  元。【黄金棋牌】業績低于我們預期,主要因爲1)去年第四季度國內宏觀經濟下行影響下游需求,2)新能源客車市場于報告期內依舊受政策調整影響,持續時間長于預期。(黄金棋牌)但憑藉公司在衆多細分行業取得的競爭優勢,和前期的軌交訂單交付,公司總體收入仍取得較快增長,全年營業收入爲58.74  億元,同比增長23%。
        分業務看,通用板塊實現收入25.87  億元,同比增長32%;電梯業務實現收入13.7  億元,同比增長22.34%;電液伺服實現收入4.95  億元,同比增長3%;新能源汽車業務實現收入8.41  億元,同比下降8%;軌道交通實現收入2.12  億元,同比增長112%。
        2018  年公司整體毛利率爲41.81%,同比下降3.31  個百分點,主要系2018  年公司産品收入結構變化、行業競爭加劇等:(1)主要客戶宇通客車降價,導致新能源板塊毛利率下降10.56  個百分點;(2)電梯業務銷售結構有所下滑,自動化業務市場競爭加劇,毛利率略有下滑。
        公司成本管控較好,期間費用率25.46%(同比節省0.96  個百分點),其中研發費用占比爲12.12%(同比减少0.28  百分點),仍維持較高研發支出水平。截至2018  年底,公司累計完成了八家國內車企的項目定點,2019  年隨著定點車型逐步放量,公司乘用車電機電控業務將開始步入高增長期。
        2019  年首季度大概率是業績低點
        2019  年公司首季實現營業收入11.00  億元,同比增加12.8%,歸母淨利潤1.29  億元,同比大幅减少34.3%。2019  首季業績出現下挫,主要因爲:1,收入結構下滑與行業競爭加劇令毛利率同比降4.13  個百分點,2,收到的增值稅軟件退稅金額减少,導致其他收益同比下滑46.77%,3,報告期內人員增加并實施了股權激勵導致費用上升,4,匯率波動導致對前海晶瑞投資損失增加。不過,一季度經營性現金流好轉,由去年同期的流出0.94  億轉爲流入0.21  億。
        分業務看,通用自動化業務實現銷售收入5.03  億元,同比增長5.2%;電梯一體化業務實現銷售收入2.41  億元,同比增長12.35%;電液伺服業務+伊士通業務實現收入1.06億元,同比下降14.59%;新能源汽車實現收入0.75  億元,同比下降8.8%;軌交業務實現收入0.83  億元,同比增長655%;工業機器人實現收入0.21  億元,同比增長38.5%。
        收購貝斯特打開海外市場
        公司近期公告,擬以現金+股權方式收購貝思特100%股權,交易總金額爲24.87  億元,對應PS\PE\PB  分別爲1.03、10.57、4.57  倍。貝思特是面向海外的優質電梯零部件供應商,貝思特的人機界面交互系統、電綫電纜系統等産品在國際品牌電梯廠商市場中處于領先地位,其與包括奧的斯、通力、蒂森克虜伯、迅達、富士達等絕大多數國際知名電梯廠商均有穩定合作關係,且已進入其中部分廠商的全球供應商體系。匯川技術與貝思特在客戶、産品方面形成互補,協同作用明顯,此次通過貝思特打開海外市場,將進一步擴大海外業務規模,拓展業務發展空間。
        投資建議
        截至18  年末,公司軌交累計在手訂單13.8  億元,乘用車電機電控業務19  年將漸有起色,工控行業有望隨著PMI  重返榮枯綫以上而逐漸探底回升,電梯業務海外市場打開空間,公司2019  年業績有望穩健增長。我們預計公司2019/2020年的每股盈利分別爲0.81,1.01  元人民幣,小幅調整目標價至28.41  人民幣元對應2019/2020  年35/28  倍預計市盈率,買入評級。(現價截至5  月23  日)
        風險
        新業務推進進度體低于預期
        宏觀經濟倒退影響工業自動化産品需求

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