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石基信息研究报告:黄金棋牌娱乐-石基信息-002153-深度研究:高壁垒云化厂商的质变-190529

股票名称: 石基信息 股票代码: 002153分享时间:2019-05-29 10:42:42
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘畅,刘洋
研报出处: 黄金棋牌娱乐 研报页数: 34 页 推荐评级: 增持
研报大小: 2,426 KB 分享者: niko123456 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        研究复杂度最高软件公司之一,预期差在多方面。【黄金棋牌】石基信息从酒店餐饮软件产品商开始,已成为广义消费(酒店、餐饮、零售、娱乐等)最主要的管理系统解决方案提供商。(黄金棋牌)产品线、收购协同、壁垒和管理、云化进展、空间、估值存在预期差。
        50  种产品线实际简单且环环相扣,当前已具备产品优势。1)投资者预期是,石基信息产品线的发展路径和搭配关系复杂。实际上产品可按照“产品代理-终端产品自研及销售-云化产品自研及销售”三步骤,简单清晰。2)当前为“联合舰队”整体模式,具备优势。
        并购皆为低风险产业并购协同,可近似为内生。投资者预期是,子公司众多,意味着商誉风险。我们观点是:1)并购全部是产业整合型并购,对价很低,例如  3XPS、6XPE,原因是公司对行业议价权。2)在子公司融入后数年,开始产品整合。3)并购包括低风险的产品线协同和渠道互补收购协同。4)主要收购公司的核心管理层已升任中高层,较为稳定。5)详细的商誉测试披露验证极低风险。以上与  A  股计算机绝大多数并购不同。
        被忽视的内外双壁垒,也是云化可求质量而非速度的关键。1)几乎各业务市占率均第一,体现外部壁垒。2)对员工有较强话语权。一方面,这体现“对内话语权”,类似海康威视、航天信息和东方财富。另一方面,来自管理架构“高层分工化,中层网络化”的模式。
        高壁垒云化厂商的  2019-2020  质变,2018  月  ARR  增长  87%且实施几无增长。1)当前海外推广、进入国际客户、云化是近义词。2)Micros  是合理对标。被收购前  3  年云化趋势爆发。且服务占比超过  65%,毛利率超过  50%,服务毛利达  29  亿元,是石基信息成功云化目标。3)2017-2018  年,云化  MRR/ARR  高增,实施人员仅从  1758  增至  1793,证明云化成功。4)  LTV  >  3  CAC  检验充分满足。  CAC  回复小于  12  个月充分满足。
        维持  2019-2021  年收入与利润预测。预计收入为  34.5、38.8、44.3  亿元。其中酒店信息管理系统服务可以划分为国内中端、国内高端、国际高端三部分,2019-2020  年国际高端酒店收入增速为  78%/52%。维持  2019-2021  年利润预测,为  5.19、6.23、7.55  亿元。
        较高远期估值  862  亿元,当前安全边际  290  亿元,维持“增持”。1)加回研发投入计算安全边际,得安全边际  290  亿。2)若石基远期取得与  Micros  类似地位:云化  15000  家酒店(为  Micros1/2),年化酒店收入  50  万元,服务费毛利率  50%,净利率  30%。得远期估值  862  亿元。3)石基云化  ARR  增速快且竞争对手少,在牛市时会比同类公司弹性更好。4)但远期估值需较长时间且有不确定性。综合空间与安全边际,维持“增持”评级。
        催化剂:2019-2020  云  POS/PMS  不断突破兑现。
        核心假设风险:一旦海外渗透率达到  10%,预计竞争对手会采取激烈的竞争手段。

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