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圣邦股份研究报告:黄金棋牌娱乐-圣邦股份-300661-模拟器件行业高壁垒稳增长,公司注重研发打造国产龙头!(半导体行业深度之二)-190529

股票名称: 圣邦股份 股票代码: 300661分享时间:2019-05-29 17:47:34
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 梁爽
研报出处: 黄金棋牌娱乐 研报页数: 29 页 推荐评级: 增持(首次)
研报大小: 1,988 KB 分享者: andysun 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        圣邦股份是国内稀缺模拟IC  设计商。【黄金棋牌】公司产品集中在模拟电路,主营业务为模拟芯片的研发与销售,主要产品为高性能模拟芯片,覆盖信号链和电源管理两大领域,目前拥有16大类1200  余款可供销售产品型号。(黄金棋牌)公司股权结构较集中,募资增强研发。
        模拟器件需求来自于多个行业,国内新增晶圆厂供给支持。2017  年全球模拟芯片市场的规模为520  亿美元,预估到2022  年时,市场规模将达到748  亿美元。模拟IC  的下游应用领域主要有无线通讯、汽车、消费电子、工业等。其中汽车应用将是近年带动模拟芯片市场成长的最大动力,预估2019  年市场规模将可成长15%。截止2018  年底,我国晶圆制造厂8  英寸为90  万片,目前仍有大量8  英寸扩产计划在投产和建设过程中。
        模拟器件是门好生意,多品类+强研发构筑常青树企业。不断加深的丰富产品种类是行业必然趋势之一。客户工程师的需求决定的行业变化。核心技术更新更容易集中在龙头企业。对于行业的发展现状来看,长生命周期、元器件的整合、优秀的模拟芯片设计大咖非常稀缺、制程复杂、自建产线都是行业的现状,也是行业的发展路径。龙头企业通过研发支出和并购至尊娱乐保证竞争优势,核心毛利率长期居高不下。
        圣邦打造国产模拟器件龙头。产品性能提高,替代国外成熟产品。2018  年,公司产品结构中,信号链路产品约占40%,电源管理产品占比约60%,公司近年来两大类产品比例较为稳定。此外,公司毛利水平处于IC  设计行业高点,但相较于行业龙头较低,公司毛利率维持在40%以上,2018  年公司整体毛利率达45.94%。公司研发费用逐年上升,2018年研发费用投入为0.93  亿元,2019Q1  研发费用占比收入达到了23.2%,远高于德州仪器等公司研发占比,可见公司对走自主研发这条路坚定的信心和决心。
        收购钰泰半导体强化并购之路。参照行业龙头德州仪器,并购是模拟器件公司从小企业成长成大企业的一条路径。圣邦收购的钰泰半导体表现优异。钰泰半导体19Q1  贡献圣邦419万的投资收益,相当于钰泰半导体一个季度实现约1460  万的利润,接近钰泰18  全年的盈利水平。公司的收购标的成长迅速,对于标的和圣邦的成长均大有裨益。
        我们首次覆盖圣邦股份,给予公司“增持”评级。考虑到公司未来持续进行研发支出和研发人员的培养,对后续利润正向影响,预计公司2019/2020/2021  年的归母净利润为1.28亿/1.56  亿/1.90  亿,未来2  年CAGR  达21.83%,对应的EPS  为1.61  元/1.96  元/2.39元。采用相对估值法,考虑到公司所处细分行业模拟器件行业更加稀缺,其公司利润具备强大的可持续成长性。因此,对于目标公司我们给予2019  年80  倍的PE  估值,对应的公司目标市值为102.4  亿,给予“增持”评级。
        风险提示:研发新品速度缓慢等。
        

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