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飞科电器研究报告:德邦证券-飞科电器-603868-高股息剃须刀龙头,个护品类扩张助成长-190529

股票名称: 飞科电器 股票代码: 603868分享时间:2019-05-30 9:08:17
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 罗文琪
研报出处: 德邦证券 研报页数: 23 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 3,015 KB 分享者: gavinthomas… 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        个人护理行业龙头,从剃须刀出发。【黄金棋牌】电动剃须刀是公司的主要收入来源,2018  年收入占比  68.7%。(黄金棋牌)目前在剃须刀行业的销量份额达  45%,实现全国销量第一。除此以外,公司在个人护理领域大力发展多品类,产品涵盖电吹风、毛球修剪器、电动理发器、电烫斗、鼻毛器、加湿器等多个品类的个人护理小家电。
        差异化定位,高质低价。过去的剃须刀行业由飞利浦垄断。飞利浦中高端市场主导,而中低端市场则由杂牌割据,产品质量良莠不齐,飞科凭借性价比的定价以及高质量的产品,市场份额不断提升。2009  年到  2018  年,飞科在剃须刀的零售量市场份额从  15.6%提升到  45.4%。同时,公司推出防御性子品牌“博锐”,承接飞科的低价型号,形成了以“飞科”+“博锐”双品牌策略。
        线上线下齐发力,渠道调整结束销售有望复苏。公司销售体系以经销制度为主,辅以少量直营。2018  年末,公司拥有  670  个经销商,终端网点约  7  万个,渠道布局完善,网点渗透至乡镇一级市场。电商渠道高速增长,11  年-18  年复合增速达96.7%,2018  年收入占比已达  54.31%。为使得线下渠道更精细化扁平化运作,2018  年年初公司进行渠道调整,把三四线市场终端进一步细化成大卖场与小卖场,分别有区域分销商与省区批发商对接,渠道调整对销量产生了短期的影响。随着公司渠道调整完毕,销售有望恢复。
        轻资产生产模式,规模效应显著。公司主要采取轻资产运营模式,抓住研发设计和品牌营销,将生产环节大部分外包。2018  年公司外包采购额在成本中占比  56%,剃须刀的外包产量占总产量的  71%,公司仅剃须刀单一品类销量高达  6576  万台,规模效应显著,对代工生产商及原材料供应商都具有较强议价能力,剃须刀外包单位成本从  15  年的  18.29  元/只下降到  18  年的  8.83  元/只,成本优势显著。
        个护品类扩张助力成长。除剃须刀及吹风机以外,其他品类收入占比达  16%。公司加快新产品的研发和上市,2018  年公司推出加湿器和空气净化器,2019  年以来推出延长线插座和健康秤,同时计划今年年底或明年年初推出电动牙刷,目前电动牙刷渗透率约  5%,市场规模仅  50  亿元,成长空间大。
        首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计随着渠道调整结束,公司主业回暖有望带来业绩估值双重提。预计  19/20/21  实现  EPS  2.05/2.31/2.61  元。飞科是剃须刀行业龙头,零售量市场份额高达  45%,市场地位稳固,目前股价对应股息率  4.0%,安全边际高,我们给予公司  20-25  倍  PE,对目标价  41.0-51.25,给予“买入”评级。
        风险提示:外包生产风险导致供应不足、飞利浦价格带下移导致竞争加剧

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