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研究报告:莫尼塔-晨报-190530

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-05-30 9:31:13
研报栏目: 晨会早刊 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 莫尼塔 研报页数: 8 页 推荐评级:
研报大小: 444 KB 分享者: lipai1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        宏观经济
        对利率“两轨并一轨”的思考  
        近日,央行行长易纲表示,在研究不再公布贷款基准利率,同时暗示将在此后一段时间继续公布存款基准利率。【黄金棋牌】再度引发市场猜想。(黄金棋牌)2018年以来历次货币政策执行报告均提及推动利率“两轨并一轨”,从而完成利率市场化最后一程。对此我们认为:
        1、“两轨并一轨”提上日程,其背景是2018年伴随金融去杠杆的推进,经济下行压力凸显,央行通过降准、宽货币等方式引导市场利率显著下行,但贷款利率依然居高不下,构成了“宽货币”向“宽信用”传导不畅的一个层面。因此,货币市场利率与存贷款利率“两张皮”的问题得到进一步重视。当前推进“两轨并一轨”的直接目的在于降低风险溢价,从而降低融资成本。
        2、“两轨并一轨”需要体制机制的深层次改革,不可一蹴而就。利率并轨的难点主要在于,利率市场化与当前依然存在的贷款额度管控和若干宏观审慎监管指标之间存在矛盾。1)贷款额度管控使得银行资产端在贷款与债券之间并不是灵活配置的,从而债券收益率也就难以传导和影响到贷款利率;2)宏观审慎监管提高了银行负债端对存款的重视程度,尤其是同业负债占比被锁定在1/3以内,导致银行间市场利率也难以充分影响到存款利率,同时,对存款的重视也进一步提升了银行对贷款的重视程度,加剧了贷款与债券之间的差异;3)当前我国法定存款准备金率依然较高,随着融资从表外回到表内,银行负债压力相应提升,造成存贷款利率居高难下;4)目前各家银行的FTP定价模式“千姿百态”,在利率并轨之前,这一点也需要统一。
        国际宏观
        收益率曲线将如何修复?  
        本轮收益率曲线倒挂的主要原因在于贸易战、本溪娱网棋牌脱欧、意大利预算问题等在内的风险事件提升了资金的避险情绪并降低了通胀预期。未来收益率曲线存在三种可能性:
        1、利差维持在倒挂水平。按照历史经验看,如果利差倒挂维持的事件较长,会通过融资的渠道传导到实体经济,2020年下半年经济衰退的可能性在增大;
        2、短端利率向下。考虑到美联储仍在持续缩表,按照原计划,至2019年4月底,美联储资产负债表最快应该缩减至38570亿美元,实际缩减至38897亿美元,缩表完成度较高,因此短期内短端收益率难以大幅下行。这也提升了市场的降息预期,即美联储通过降息来压低短端,但实际上降息后长端也会受到影响,短期内对修复收益率曲线的作用并不明显。
        3、长端利率向上。从目前看,长端利率向上的主要触发因素包括:(1)贸易战或意大利预算问题的风险得到明显的缓和;(2)下周五公布的非农就业数据超预期,目前市场对非农就业人口的预期值是19.3万人,前值26.3万人,对工资增速的预期是3.2%,前值3.2%;(3)6月21日美联储议息会议。6月就开启降息的可能性非常小,主要需要关注美联储的政策信号。
        

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